贵州茅台22Q2茅台酒*同比增长15%,直销占比接近40%

2022-09-23 05:23:06 文章来源:网络

公司发布22年半年度报告,22H1实现营收576.17亿,同比增长17.38%,归母净利润297.94亿,同比增长20.85%。其中22Q2实现营收253.21亿,同比增长16.06%,归母净利润125.49亿,同比增长17.29%。此前公司发布2022年上半年主要经营数据,预计22年上半年营收同比增长17%左右,归母净利润同比增长20%左右,公司业绩符合预告及市场预期。

投资评级与估值:维持盈利预测,预测2022-2024年EPS分别为50.58元、61.53元、71.28元,分别同比增长21%、22%、16%,当前**价对应2022-2024年PE分别为37x、31x、26x,维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑不变:1、茅台需求端持续景气,供给端持续稀缺,茅台的供需矛盾长期存在,量价齐升的长期趋势强,具备长期稳定增长能力。2、茅台的品牌壁垒很高,强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河。3、茅台商业模式优秀,长期盈利能力强,现金流质量与ROE水平高,创造长期可持续的**。

22Q2茅台酒**同比增长15%,直销占比接近40%。22H1茅台营收576.17亿,同比增长17.38%,其中,茅台酒营收499.65亿,同比增长16.33%,系列酒营收75.98亿,同比增长25.37%。22H1茅台酒**增长主因销量增加以及销售渠道优化带来吨价提升,分渠道看,22H1茅台直销渠道营收209.49亿(其中,i茅台实现不含税**44亿),同比增长120%,占比36.39%,同比提升17个百分点,我们测算茅台直销渠道放量拉动吨价提升10%左右,叠加非标产品计划外占比提升拉动吨价提升,预计22H1茅台酒**实现双位数增长,销量实现个位数增长。22H1**代理营收366.14亿,同比下降7%。

22Q2茅台酒**211.05亿,同比增长14.97%,直销营收100.62亿,同比增长113%,占比39.81%,提升18个百分点,直销占比进一步提升,主因i茅台放量。22Q2**代理营收152.13亿,同比下降11%,主因受疫情影响,部分区域发货进度放缓。22H1系列酒营收75.98亿,同比增长25.37%,其中22Q2系列酒**41.70亿,同比增长22%。

报告期末国内经销商数量2084家,报告期内增加0家经销商,减少5家经销商。22年茅台在产品和营销方面均加快改革,治理明显改善,茅台**与业绩加速增长趋势确定。

22Q2净利率50.10%,同比下降0.37个百分点,净利率下降主因税率提升。22Q2毛利率92.07%,同比提升0.74个百分点,毛利率提升主因i茅台放量以及非标产品计划外占比提升拉动吨价提升。22Q2税率16.66%,同比提升2.86个百分点,税率偏高,预计全年看税率仍然维持稳定,因此下半年税率有望下降。销售费用率3.72%,同比提升0.53个百分点,销售费用率提升主因广告及市场拓展费增加。管理费用率(含研发费用)5.86%,同比下降1.72个百分点。(注:此处比率计算均以营业总**为分母)。22Q2净利率下降,但归母净利润增速仍然快于**增速,主因少数**东损益同比下降17.8%。

若剔除金融类业务,22Q2经营活动现金流净额95.53亿,同比下降32%,主因支付的税费同比大幅增加。22Q2销售商品提供劳务收到的现金296.69亿,同比增长6%,现金流增速慢于**增速,主因释放预收账款。22Q2末预收款(合同负债+其他流动负债)108.35亿,环比22Q1末增加15.74亿,21Q2末预收款环比21Q1末增加43.56亿。22Q2支付的各项税费156亿元,同比增加了49.85亿。

品牌历史悠**,复星协同赋能高增。舍得酒业具有悠**的发展历史,在第五届全国评酒大会上被评为**十七大名酒之一。历经天洋风波以后,复星集团在2020年底正式入主公司,凭借其丰富的生态系统和多年消费领域经验,从内外部为舍得进行赋能。公司两大核心品牌“舍得”和“沱牌”分别定为次高端和中低端市场;舍得系列以品味舍得、智慧舍得等为核心产品发力400-600元价格带;沱牌系列以沱牌曲酒为主,逐步发力T68、沱牌六粮等高线光瓶酒,打造新的增长点。复星入主后,公司2021年业绩快速增长,次高端消费升级趋势下,公司高弹**有望延续。

库存正常价盘稳健,疫后复苏升级有望再起。目前次高端价格带处于稳步扩容阶段,在行业高景气度阶段,全国化次高端酒营收增速弹**高于高端酒,10~12年两者年均增速分别为36%和65%,15~19年两者年均增速分别为20%和36%。消费升级和高端酒需求溢出是驱动次高端酒增长的重要动力,国内高**人****增速较高,高净值人**稳定扩容,持续扩大次高端酒的需求。边际上,宏观经济在疫情缓解后持续**,流动**和社融上行推动宏观经济**,全国范围内堂食**,利好次高端白酒消费升级。而飞天茅台批价边际持续回升,有望引导整个白酒板块的情绪和消费复苏。部分宴席或延迟至中秋国庆,届时铺货动销情况将成为白酒全年业绩的关键。从渠道来看,舍得批价稳健,库存正常,有望为公司旺季的营销动作留下充足空间;公司全国化招商继续推进,看好全年业绩弹**。

老酒战略+双品牌定位,消费者认可度稳步提升。受益于国内消费升级,以及公司深化改革,推动双品牌战略,舍得和沱牌近年来均实现量价齐升,品味、智慧、老酒、超高端等产品稳步增长。公司多次提价,产品毛利率上升,盈利能力改善。国内老酒市场规模稳步扩张,公司积极实施老酒战略,有效提升品牌价值,12万余吨优质基酒储备保障老酒供给充足。渠道方面,发力核心和潜力市场,加速全国化布局;通过召回原沱牌优质大商,助力沱牌业绩快速回升。公司通过一地一策、提供定制化和贴牌服务、顺价销售等方式,改善经销商利润空间,有效提升渠道活力。

公司营销重点以老酒战略为核心,宣传舍得老酒文化,同时通过艺术联名等方式强化年轻消费者培育;近年来公司加大广告费用投入,有助于提升品牌影响力。

盈利预测与投资建议

我们维持前次预测,预测公司22-24年每****分别为5.63、7.54和9.47元,结合可比公司,给予22年36倍PE,对应目标价202.68元,维持买入评级。

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