涪陵榨菜榨菜主业价增驱动增长,萝卜泡菜放量迎量价齐升

2022-09-23 05:22:00 文章来源:网络

涪陵榨菜发布2022年度半年报,公司22H1实现营业**14.2亿元,同比增长5.6%;归母净利润5.2亿元,同比增长37.2%;扣非归母净利润4.8亿元,同比增长28.4%。单Q2实现营业**7.3亿元,同比增长15.0%;归母净利润3.0亿元,同比增长74.7%;扣非归母净利润2.8亿元,同比增长65.2%。

榨菜主业价增驱动增长,萝卜泡菜放量迎量价齐升。分产品来看,主营业务中榨菜/萝卜/泡菜/其他产品分别实现**12.4/0.6/1.1/0.2亿元,同比分别+3.0%/+37.0%/+26.8%/+3.5%。量价拆分后可得,榨菜销量/价格同比分别-10.0%/+14.4%,价增驱动增长,提价之下销量增长存在压力;萝卜销量/价格同比分别+25.9%/+8.8%,泡菜销量/价格同比分别+10.9%/+14.3%,萝卜和泡菜实现量价齐升。从聚焦榨菜主业向产品矩阵式发展战略迁移,公司在巩固榨菜主业的同时,着力发展下饭菜,以萝卜为起点向酱腌菜领域延伸。分地区来看,华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北销售大区分别实现**3.4/3.0/1.7/1.6/1.4/1.2/1.0/0.7亿元,同比分别-3.6%/+37.3%/-0.8%/+0.1%/+8.4%/-1.3%/-12.1%/+7.6%,其中华东地区表现亮眼,我们判断系疫情影响下居家消费场景增加,榨菜动销提速。经销商数量来看,22H1末经销商数量2770个,较21H1末下降260个,主要系部分市场经销商整合和小商退出。

成本下降费投收缩,盈利能力显著改善。22Q2归母净利润表现超预期,同比增长74.7%,主要系新青菜头替换提振毛利和销售费用收缩双因共振。计算22H1运费率为3.2%,以此比率对Q2运费进行还原(假定H1和Q2单季运费率相同),还原后22Q2毛利率60.9%,销售费用率14.0%。其中,22Q2毛利率同比+2pct,主要系5月初低价新青菜头投入使用后成本生产所需原料成本下降有关(21/22年新青菜头收购价约1250/800元每吨);22Q2销售费用率同比-12.3pct(H1同比-7.8pct),主要系品牌宣传费下降所致,22H1**额同比下降1.4亿元,约为22H1营业**的9.6%。此外H1/Q2公司投资**分别增加4065/1964万元,22H1/Q2录得归母净利率36.3%/41.2%,同比+8.4/+14.1pct。

下饭菜前景广阔,调味菜积极布局,渠道下沉尚存空间。下饭菜品类瞄准酱腌菜市场,市场较之榨菜显著拓宽,目前萝卜和泡菜作为主力品类增长势头正盛,我们看好公司借力品牌渠道优势,向酱腌菜发起冲击的长期成长动力和广阔空间。

调味菜专门成立销售二部,外聘职业经理人,有望形成新的增长极。2021年公司县级市场增长达到20%,占比已超过20%,已覆盖1000余个县级市场,目前依然存在空间。

投资建议:短期来看,疫后公司**费投力度,配合新品类上市推广放量,业绩有所支撑。中期来看,提价与成本共筑业绩弹**,2022年销售费用率预计收缩,渠道开拓和新品上市有望贡献额外增量,2023年因成本滞后反应,同比仍有弹**。

长期来看,公司榨菜主业稳固,份额有望持续提升,战略升级后新品类和新渠道助力打开成长天花板。预计公司2022-2024年实现营业**29.4/33.0/36.9亿元,实现归母净利润10.2/11.8/13.3亿元,对应PE分别为26.0/22.4/19.8X,维持“增持”评级。

天风证券**新研报观点表示,**药**疗行业估值已相当具备**价比,建议关注五大交易机会!目前市场已部分反应了疫情所带来的业务影响,部分行业龙头公司从估值角度已相当具备**价比,且在业务层面有望取得积极进展。关注创新药链条、**疗服务、消费**药、**等领域。**疗服务方面,**疗服务价格上调,各地加速推进**疗服务价格调整,**疗服务价格提升有望成为未来2-3年改革主线。消费**药领域,疫情后消费复苏,预计二季度末开始逐渐**,长期趋势向好。

截至10:10发稿,**疗ETF(512170)随市下跌1.19%,成交额超2.2亿元,盘中价格溢价较高,资金流入趋势明显。截至7月8日,**疗ETF(512170)此前4个交易日连续资金净申购合计超3.21亿元,目前基金**新份额超256.8亿份,再度**新上市新高!**新数据显示,中证**疗指数**新估值31.43倍,仍低于历史近99%的估值区间。

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